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作者| 马程  编辑| 张吉龙

新能源汽车是近年来热门创业项目,传统车企福特、通用、雪铁龙、比亚迪、首汽等均在布局新能源汽车,新锐品牌小鹏、蔚来、威马等也备受关注。

受益于新能源汽车的旺盛需求,特别是新能源汽车对更高续航里程的需求,三元正极材料的市场规模迎来爆发性增长。作为国内布局动力电池正极材料的龙头企业之一,宁波容百也受到资本关注。3月22日,科创见闻(微信ID:kcjianwen)获悉,科创板第一批受理企业名单公布,宁波容百位列其中。

2017年我国三元材料产量8.61万吨,对应的前驱体需求量为8.49万吨,宁波容百2017年产量1.02万吨,市占率达到12%。

宁波容百主打高能量密度世界三大禁曲科学解释动力电池用正极材料,主要客户有宁德时代、比亚迪、LG化学、天津力神、孚能科技、比克动力等国内外主流锂电池厂商。公司通过持续的技术优化和产品迭代深化客户合作。2018年公司实现营业收入30.41亿元,归母净利润2.13亿元,实现基本每股收益0.56元。

宁波容百的发展离不开行业发展的拉动作用。根据GGII调研数据,2018年我国锂电池正极材料市场总产值达535亿元,同比增长27.66%。我国锂电池正极材料主要包括三元材料(NCM、NCA)、磷酸铁锂(LFP)、钴酸锂(LCO)以及锰酸锂(LMO),四大材料因各自的特性差异应用于不同市场。

2017-2018年,宁波容百蝉联中国锂电池行业正极材料年度竞争力品牌榜第三位,位列杉杉能源(835930.OC)和厦门钨业(600549.SH)之后。

招股书中提到,本次募集资金共1.6亿元,主要将用于建立锂电材料综合基地和补充营运资金。募集资金到位前,公司将根据项目进度的实际需要以自筹资金先行投入,并在募集资金到位之后以募集资金置换先行投入的自筹资金。

图为宁波容百主要融资项目

估值过百亿“独角兽”

宁波容百于2014年9月成立,由北京容百投资控股有限公司控股,注册资金3.98亿元,主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售。旗下拥有五家控股子公司,分部位于北京、湖北、贵州、江湛和向晚韩国忠州等地。此外,宁波容百也参股韩国TMR株式会社。

资料显示,该公司共有38名股东,第一大股东为上海容百新能源投资企业,持股比例为32.39%。不过穿透股权可以看到,宁波容百的创始人白厚善是宁波容百的实际控制人,通过控制公司股东上海容百、容百管理、容百发展、容百科投及遵义容百合伙合计控制公司 42.05%股权。

图为宁波容百股权结构

值得注意的是,白厚善同时也是A股锂电池正极材料上市公司当升科技(300073.SZ)的创始人,后其从当升科技辞职,创立北京容百投资有限公司。

宁波容百的总裁刘相烈是韩国锂电正极材料的国家级专家,梦诚卡盟曾在三星SDI和L&F正极材料公司任职。2011-2013年,其先后创办韩国EMT、韩国载世能源株式会社、韩国TMR株式会社等。

2015年,宁波容百曾透露计划于2018年前后登陆资本市场。根据企查查数据显示,2015年,公司完后妃变奏曲成2亿元A轮融资。2017年6月,公司完成10亿元的B轮融资;2018年3月,宁波容百完成13.9亿元C轮融资,由金沙江资本领投、阳光保险、长江证券、云晖资本、上海自贸区基金等跟投。

完成C轮融资后,宁波容百估值已过百亿元。成为行业独角兽。2018年9月,科学技术部火炬中心、长城战略咨询等联合发布中国“独角兽”企业发展报告,宁波容百是宁波第二家“独角兽”企业。

宁波容百主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等系列三元正极材料及其前驱体。三元正极材料主要用于锂电池的九星杀神,勇者行动,经济学制造,并应用于新能源汽车动力电猎人的送葬行列池、储能设备和电子产品等领域。

基于下游应用市场的驱动,锂电池正极材料经历了三个发展阶段。第一阶段受消费电池驱动,正极材料以钴酸锂为代表;第二阶段,随着新能源汽车市场放量,磷酸铁锂快速增长;第三阶段,受新能源乘用雪拥云关车对长里程需求与国家政策啪污的推动,三元材料已成为市场需求主导。而宁波容百发展也经历了相同的阶段,并且在每个阶段初期就集中发力,奠定优势。

图为公司发展4个阶段。

2016-2018年公司营业收入复合增速达到85%。

图为公司营收结构

借助于技术闪讯客户端下载领先形成的先对岸怎么想发优势,宁波容百成功进入国内外主流锂电池生产企业的供应商体系,报告期内主营业 务收入实现较快增长,2016 至 2018 年复合增长率达到84%。

图为宁波容百主要客户

值得注意的是,2016 年、2017 年及 2018 年,宁波容百前五大客户销售金额占22680日元当期营业收入的比例分别为 60.40%、61.28%和52.79%。

宁波容百解释称,报告期内,对前五大客户的销售占营业收入的比例相对较高,主要系由于公司客户多为新能源锂电池行业龙头企业,且下游动力电池与新能源汽车行上海恒奕投资管理有限公司业的集中度较高,导致公司客户相对集中。

不过从收入分布来看,宁波容百不存在单一客户销售比例超过 50%或严重依赖少数客户的情况。

经营现金流持续为负

虽然新能源汽车市场仍然火爆。但对于锂电池行业来说,近年来面临着应收账款回款周期拉长,无序扩张加剧等问题。这不仅扰乱了行业正常竞争秩序,一定程度上影响了整个产业的发展。

宁波容百招股书中就存在这类矛盾。一方面,宁波容百的净利润也同比激增,2018年21097.04万元,比2016年同期增长近4倍。但另一反面,公司从经营活动现金流量净额与净利润成反向增长,2016年、2017年及2018年,宁波容百经营活动现金流量净额分别为-6287.96万元、-莲蓬乳是怎么形成的63766.65万元和-54282.14万元。

招股说明书称,宁波容百经营活动现金流量净额为负的主要原因,一方面公司业务快速发展,应收账款和存货规模逐年增长,销售回款与采购付款具有不同信用期;另一方面,公司与客户主要采取银行承兑汇票结算,销售货款的票据回款未计入经营活动现金流入。

图为2018年末公司应收账款前五名

宁波容百承认,如未来公司经营活动现金流量净额为负的情况不能得到有效改善,公司在营运资金周转上将会存在一定的风险。

尤其当公司主要客户经营情况不利,降低对公司产品的采购,出现货款回收逾期、销售毛利率降低等问题,将会对公司经营产生不利影响。

提前布局新材料

招股书也提到了锂电池行业竞争激烈也是该公司面临的不利因素。随着下游需求的增长,大量资本进入正极材料行业,中低端材料的投资规模已超出市场需求,出现了中低端产 能过孔夫子背书箱剩、高端产能不足的结构性产能过剩。巧兰心化妆品国内正极材料行业的同质化竞争激烈。

同时随着国家对新能源汽车补贴门槛的不断提高,利润空间降低,动力电池企业的市场洗牌将进一步加剧。加之锂电池行业市场集中度的提高,行业格局呈现出了较为显著的两级分化特征。一方面,国内一线梯队 企业订单充裕、市场份额明显提升;另一方面,大多数中小企业同质化严重,难以满足高端需求,可能会出现订单骤减、产能利用率不足的情况。

因此宁波容百对高镍产品进行先发布局,成为国内首家实现高镍产品(NCM望族女冤家郎811)量产的正极材料生产企业,NCM811产品的技术成熟度与生产规模均处于全球领先,

高镍材口活料具有长续航里程长、综合成本低于锂制电池等优势。同时,镍金属含量,在提高能量密度的同时,也增强了材料成本优势,以及动力电池与新能源汽车产业发展的可持续性、稳定性。

近年来,新能源汽车的快速发展对动力电池的技术水平提出了更高要求,消费者对汽车尤其是乘用车的高续航里程、轻量化需求逐步提升,而正极材料则对锂电池的能量密度、循环寿命等指标都具有决定性作用。在动力电池领域,高镍三元正极材料的综合优势明显,三元动力型锂电池的高镍化趋势不可逆转,

据招股书显示,2016-2018年,受益于公司在高镍材料研发上的先发优势种族变更待定,公司主营业务综合毛利率分别为12.09%、14.86%和16.92%,高于可比公六道修神司当升科技及厦门钨业,公司期间费用率10%左右,保持稳定。